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圖：展望2020年的房地產政策取向，熱點城市前期過緊的調控措施有望適度調整

2020年美國在大選約束下將“戴著鐐銬跳舞”，外部國際環(huán)境處于短期可控狀態(tài)，但中長期不確定性仍然存在。中國經濟仍面臨下行壓力，大部分行業(yè)企業(yè)的庫存中樞水平會因為內外格局劇變而相應下移，但預計宏觀政策走老路的概率極低，逆周期調控力度會加大，卻只能托著經濟增速緩慢下行。因而，中國經濟增速仍將穩(wěn)步下臺階。\中山證券首席經濟學家李湛

筆者建議，未來需要大幅放寬相關行業(yè)準入，讓國內市場化企業(yè)的投資意愿與國內居民消費需求更好匹配，為各類市場化企業(yè)提供新的有實際需求、有可觀回報的國內投資機會，這是經濟增速未來企穩(wěn)的根本基礎。

經濟增速可能破六

2020年外部國際環(huán)境將處于一種短期可控的狀態(tài)，這種狀態(tài)以美國政府在大選約束下“戴著鐐銬跳舞”為基礎。美國在多個領域挑起全球爭端引發(fā)的巨大不確定性，在2020年有望適度下降。雖然這種轉變有助于緩解外部國際環(huán)境壓力，但中長期的不確定性并未顯著下降，這主要是由中美之間的大國博弈將持續(xù)多年所決定。

如下兩個方面的長期變化值得關注，這將構成觀察未來十年乃至更長時間的全球政經格局演變的重要背景因素：

第一，跨國投資熱度下滑，主要經濟體的進出口增速乏力，全球化進入十字路口。這背后反映了三個方面復雜因素：其一，全球分工模式下的不同社會階層的收入格局失衡，相對利益受損的民眾間泛起逆全球化的思潮。其二，西方主導國際秩序的既得利益發(fā)達國家，對中國的快速發(fā)展產生明顯的戒備心理。以中美貿易摩擦為表象、戰(zhàn)略競爭為實質的大國關系走向出現(xiàn)極大的不確定性。其三，近兩年全球范圍的資金寬松格局退潮，全球經濟缺乏內生增長動力、深度依賴政策刺激的弊病再次浮現(xiàn)。三重因素的疊加，使得全球貿易增長勢頭出現(xiàn)逆轉，全球范圍內的跨國投資活躍度明顯下滑。

第二，中美兩國間的戰(zhàn)略博弈對全球經濟的影響深遠。特朗普受限于大選連任的政績需要，近期中美雙方達成階段性貿易協(xié)議的概率在上升。但兩國中長期的戰(zhàn)略競爭，尤其是在5G、人工智能等新一代信息技術產業(yè)關鍵領域，雙方的角力會持續(xù)存在多年。但自2018年初以來的兩國博弈表明，前期的全球化分工導致產業(yè)格局的路徑依賴程度較深，短期的產業(yè)鏈脫鈎難以實現(xiàn)，這是美國政府挑起爭端時所未預期到的。因而，只要中國自身不主動將兩國間的戰(zhàn)略競爭壓力意識形態(tài)化，中國與美國主要盟友間的利益深度交融，使得美國難以實現(xiàn)拉攏盟友與中國的產業(yè)鏈脫鈎、乃至將中國排擠出全球經貿格局的意圖。如何維持自身的結構問題的風險可控，并團結一切可以團結的外部力量尤其是確保美國盟友不堅定站隊到對面，是中國最終勝出的兩大關鍵因素。從這個角度看，雙方戰(zhàn)略博弈的天平是偏向中國的。

筆者認為，中國經濟仍面臨明顯的下行壓力，傳統(tǒng)的投資、消費、進出口三駕馬車明年都將出現(xiàn)動力不足的情況，預計2020年經濟增速可能會“破6”，大概率在5.8%至6%之間。

主要經濟指標方面，筆者預計：（1）固定資產投資增速可能在5%至5.5%之間；（2）消費增速的趨勢性回落態(tài)勢仍會持續(xù)，這主要是由于內外經濟格局轉變以后，居民對未來收入增長預期的向下修正、負債支出相對謹慎，以及房地產的財富效應弱化等綜合因素所致；（3）外部市場景氣緩慢回落，疊加中美博弈帶來的長期不確定性，出口部門持續(xù)承壓可能是一個比較確定的事件；（4）明年CPI可能在3.4%左右，豬瘟是否會卷土重來仍未可知，這構成未來豬肉供給能力進而影響豬肉價格走勢最大變數，PPI增速可能在-1.5%至-1%之間，這主要是由于上游產業(yè)景氣的趨勢性回落，疊加下游的需求不足，推動PPI回落到負值的通縮區(qū)間；（5）2020年房地產市場主要數據相對于2019年穩(wěn)中略有回落，前期以凍結流動性為特征的相關房地產調控政策，其效果也逐漸從“防暴漲”轉向“防暴跌”，筆者預計多數熱點城市2020年會適度放松前期過緊的調控措施，以支持本地剛需群體購房并適當支撐地方經濟增速。

預計多次降準降息

從宏觀經濟基本面情況去展望2020年的宏觀經濟政策走勢，筆者認為內外大變局具有長期性，外部環(huán)境的階段性改善不足以讓企業(yè)經營狀態(tài)反彈至以前的水平，大部分行業(yè)企業(yè)的庫存中樞水平會相應下移，因而，經濟增速仍會逐步下臺階。

經濟從注重國外市場轉向依靠國內市場需求穩(wěn)增長時，面臨的問題主要是供求失衡。我們認為，短期經濟增速下滑的兩大癥結是市場化企業(yè)生存困難、居民消費傾向降低。在政府對財政政策赤字率打開相對謹慎、未來進一步減稅降費空間受限的現(xiàn)實情況下，兩個有效的緩解途徑是，適度壓縮國有金融體系的利潤規(guī)模和大幅轉變財政支出結構。壓縮國有金融體系的利潤規(guī)模，防止強勢的資金供給方──國有金融機構在企業(yè)生存壓力加大時仍過度攫取弱勢的資金需求方──市場化企業(yè)的利潤空間，有助于給市場化企業(yè)減壓。大幅轉變財政支出結構，補齊基礎公共服務短板，有利于刺激國內居民的邊際消費傾向，擴大制造業(yè)和服務業(yè)的國內需求，也有助于緩解企業(yè)的生存困境。而從根本上看，在未來的適當時機時，需要大幅放寬相關行業(yè)的準入，讓市場化企業(yè)的投資意愿與國內居民消費需求更好匹配，為各類市場化企業(yè)提供新的有實際需求基礎、有可觀回報的投資機會，這是中國經濟增速企穩(wěn)的根本基礎。

展望2020年的政策取向，如下三點可以相對確定：第一，穩(wěn)增長模式走回頭路的可能性極低；第二，逆周期調控力度會加大但只能托住經濟增速緩慢下行；第三，對未來相關重大結構性改革政策不妨持有一些樂觀態(tài)度。具體政策做法方面，筆者認為，2020年的貨幣政策寬松力度會加大，包括多次降準降息都會成為選項；財政政策更可能類似于“雞尾酒”療法──財政赤字率繼續(xù)小幅上調至3%；減稅降費仍會繼續(xù)但力度略弱于2019年；專項債規(guī)模進一步擴大以托住基建增速小幅回升；熱點城市前期過緊的房地產調控措施有望適度調整。